天胶熊途漫漫 震荡下行延续
2017-12-28 09:52:53 www.kuotu.com 来源: 华安期货
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  要点提示:

  1、经济转型:出口依然亮眼,地产颓势难挡

  2、美联储加息趋势不变,人民币汇率承压

  3、天胶年产量继续攀升

  4、重卡销量减缓,非市场主导无法维持

  市场展望与投资策略:

  2018年宏观经济方面:中国已经由增量需求主导时代进入了存量需求主导的时代,经济从高速增长阶段向高质量增长阶段迈进。但转型初期必将遭受阵痛,随着进出口的增速放缓、房地产投资下降,制造业的转型需要时间,因此2018年宏观经济走势呈现小幅下行趋势,预计年内GDP下行在6.6%左右。供给端:随着前些年新增种植面积的开割,18年天胶整体产量将继续攀升。需求端:汽车产销量仍将保持稳步增长,但重卡需求无法延续,将对橡胶(14350,165.00,1.16%)需求留下隐患。相关性方面,石油和合成橡胶预计明年呈平稳走势,但需关注OPEC减产计划和环保督查政策,可能会给沪胶走势带来短期波动,但无法改变趋势。综上,因我国经济处于转型初期,叠加基本面供强需弱的延续,沪胶全年将呈现震荡下行趋势。

  一、2017年行情回顾

  2017年沪胶呈现高位回落后的震荡走势。大致分为三个阶段:第一个阶段是1-6月:“沪胶价格大幅下跌阶段”,主要受天胶库存偏高,下游需求小,叠加国内经济下行压力增大导致。第二阶段是6-9月:“反弹回落阶段”,原因是沪胶处于低位,且受有色和黑色版块的带动,走出了凌厉的反弹,但因基本面无法支持,9月底大跌。第三阶段是10-12月:“窄幅震荡阶段”,主要受基本面供强需弱的延续,沪胶上涨乏力,而又因主产胶国纷纷出政策进行稳价,下方支撑力度大,下跌空间有限。

  二、宏观环境分析

  2.12017年宏观经济回顾

  2017年经济回暖趋势显著,前三季度GDP累计增速为6.9%,出口和上游企业盈利情况明显改善。进出口方面,截止2017年11月份,进出口总额达到了37031.5亿美元,累计同比增加12%。出口总额达到了20395.7亿美元,同比增加8%。投资方面:固定资产投资年内呈逐月下滑趋势:从年初的8.9%下滑至7.2%,从分项来看,主要减少项目为黑色和有色采矿业和其冶炼压延加工业、建筑业。规模以上工业增加值同比增速呈震荡趋势,基本维持在6.0%-7.6%之间。消费方面,社会消费品零售总额达到了34240.9亿元,同比增速维持在10.3%,与往年基本持平。PMI指数方面,2017年基本在51-52之间波动,表明经济依然呈现扩张趋势。

  从2016年第四季度到2017年,PPI和CPI指数背离成常态。进入2017年,PPI月度数据维持在5.5%-8%之间波动,而CPI进入低通胀时代,一直维持在2%以下。两者的背离,表明上游价格无法有效的传导至下游。造成下游企业需要被动承受上游价格的上涨,下游企业盈利能力降低。需重点关注PPI和CPI价差背离,当两者趋近时,是中国经济走好的一个重要指标。

  2.2出口依然亮眼,地产颓势难挡

  拉动经济的三驾马车分别为:“进出口、投资、消费”。本篇文章选取进出口和投资中的房地产投资作为观察点,来阐述明年的经济走势。

  中国对外出口和房地产作为驱动我国经济增长的两大主力因素,一直起到举足轻重的作用。而中国对外出口和房地产数据分别都有两个比较好的先行经济指标来预测其走势。

  首先是:“美国制造业(除国防)新增订单”领先中国对美国出口大概7个月左右,从图中可知,美国制造业新增订单在2017年4月同比增速达到高点,之后开始缓慢下降,但依然处扩张阶段。因此,预计2018年中国出口依然处于扩张阶段,但增速会放缓。

  其次是:“房地产投资周期”与“库存周期”有较高的契合度,并且房地产领先库存周期两个季度左右。今年二季度是房地产投资的峰值,之后的数据持续下滑,预计今年四季度,将是库存周期的顶部,并且叠加商品房销售增速逐渐回落和深化金融监管防控资产泡沫的背景下,房地产投资将持续下滑。

  对2018年宏观经济走势持小幅下行的观点,原因是中国已经由增量需求主导时代进入了存量需求主导的时代,经济从高速增长阶段向高质量增长阶段迈进。但转型初期必将遭受阵痛,因为拉动我国经济三驾马车中,2018年进出口绝对值仍将增加,但增速放缓。投资方面:进入后地产时代,但先进制造业发展需要时间,暂且无法弥补房地产下滑造成的影响。消费方面:将继续稳定小幅增加。综上,对2018年宏观经济走势持小幅下行的观点,对长期持乐观态度。

  2.3美联储加息趋势不变,人民币汇率承压

  美元与大宗商品呈负相关走势,中国作为天然橡胶消费大国,自给率仅占20%,80%需要进口,而天然橡胶又以美元结算,因此美元的波动,会给天然橡胶价格产生影响,应关注美元走势。

  美联储自2017年10月份开始进行缩表,12月份货币政策正在逐渐缩进。美国10年期国债年内呈震荡下行趋势,反映着美国经济继续保持强劲。从影响货币政策的就业和通胀数据来看,就业持续改善,未来对美国整体经济增长预期任然偏乐观,美联储持续加息和缩表的趋势不会改变。因此预期2018年人民币离岸价格将继续小幅攀升,整体利空天然橡胶价格。

  三、基本面分析

  3.1天然橡胶供给端分析

  3.1.12018年天然橡胶产量将再创新高,重点关注产胶国政策

  根据ANRPC,公布的天胶主产国产量数据可知,2017年1-10月份天胶累计产量为9135.2千吨,同比增长5.06%,按照此增长率,预计2017年11月、12月总产量分别为1148.6、858.5千吨,进而预期ANRPC主产国2017年总产量达到11142.3千吨,处于历史高位。

  2007-2012年天胶新增种植面积逐年攀升,其中泰国在2011年新增种植面积达到了258.2千公顷。而2013-至今,天胶新增种植面积大幅回落。又因天然橡胶树从种植到割胶需要6-8年的时间,因此以7年可割胶时间为例,预计2014-2019年都是天然橡胶产量高速攀升期,从2015-2017年,天胶主产国的开割率都在攀升,其中泰国在2017年的开割率达到了90.78%,因此预期2018年天胶产量的同比增加值达到顶峰。

  预期2018年天胶总产量增加值=∑(该国新增种植面积(7年前)-该国今年重新种植面积)*前一年该国开割面积单位产量*前一年该国开割面积比率。通过计算可知2018年预期新增产量为279.9千吨,总产量达到11591.3千吨。

  2017年12月,国际橡胶协会公布限制出口政策,泰国政府发布186亿元胶价稳定计划,对针对当前低迷的胶价。2018年应该继续关注产胶国产胶政策,并追踪其政策实施力度,来对天胶走势形成判断。

  3.1.2全球天胶消费量继续保持稳中小升

  ANRPC成员国年出口数量、年进口数量、年消费量、产量都在逐年升高。2017年ANRPC年出口数量达到了935.73万吨,同比增加4.14%,年进口数量达到了728.78万吨,同比增加17.34%。年消费量达到了820.61万吨,同比增加了1.8%。年产量达到了1131.14万吨,同比增加5.05%、净出口量达到了206.94万吨,同比下滑25.39%。通过上述数据可知:第一,天胶消费国从发达国家向发展中国家流动的趋势并没有改变,并开始加快。原因是净出口量的大幅缩减,非ANRPC成员国消费量减少。第二,天胶产量增幅要比消费量大,全球天胶存量将处于增加期。

  2007年-2011年,全球天然橡胶属于供不应求阶段,但供需差额逐渐缩小,2011年基本达到平衡。对应的沪胶呈现大涨走势2011年2月份达到了43500点高位,2012-2016年上半年,全球天然橡胶属于供大于求的阶段,对应的2011-2016年上半年,沪胶开始了慢慢熊途。2016下半年-2017年,随着天胶供需格局的改善,2016年下半年沪胶出现反弹,但2017年沪胶再次回落低位。对应的17年天胶供需格局再次回归供大于求的局面。

  结合上面供给数据预测,预期2018年天胶产量将继续大幅增加,而反观全球天胶消费量总是稳步上升,预计2018年天胶供大于求不会改变,而会加剧。

  3.2天然橡胶需求端分析

  天然橡胶的下游需求行业,主要可以分为轮胎行业、乳胶产品行业、工程类产品行业三大类。而其中轮胎行业又占天然橡胶消费的68%,因此轮胎行业的景气程度,直接影响着天然橡胶的需求程度,而轮胎作为汽车的重要配件,汽车行业的景气直接影响轮胎行业对天胶的采购。因此,通过对汽车行业产销的预判,来预估2018年天胶需求走势,在此重点关注两个方面:1、汽车整体的产销量,2、重型卡车的销量。

  3.2.12017年汽车销量增速放缓,预期明年销量稳定增长

  2017年1-10月份,国内汽车累计产量为2295.7万辆,同比增长4.3%。累计销量为2292.7万辆,同比增长4.1%。预期全年销量增速稳定在4%左右。细分市场上,商用货车销量亮眼,产量为300.3万辆,同比增长21.1%、而客车方面,产销量依然下滑,客车产量为40.1万辆,同比下降6.9%,销量为42.07万辆,同比下降6.7%。

  截止2017年9月,我国汽车制造业主营业收入为62408.7亿元,累计同比增长11.9%,略低于去年同期增速13.6%。利润总额为5029.1亿元,累计同比增长10.3%,略低于去年同期增速13%。

  预期2018年,我国汽车销量整体呈现稳定小幅增长态势,主要原因是我国汽车千人保有量依然偏低,仍然有较大的发展空间。新能源汽车作为新的增长亮点,随着认可度和产业政策支持,销量会继续大幅增长。

  3.2.2重卡销量亮眼,但没有可持续性

  2017年重卡销量异常亮眼,截止10月份,销售量达到了96.3万吨,同比增速为70.3%,创历史新高。究其原因主要分为三部分,分别是货车超载治理、下游基建需求、重卡更换周期。

  本轮重卡销量亮眼主要受政策端和需求端的影响。而重卡销量与房地产新开工增速,呈正相关且相关系数较高关系。如图所示,地产新开工面积步入2017年下半年开始逐渐走低,预期对重卡的需求量也会大幅回落。再叠加重卡替换周期的结束和货车超载治理的完成。预期2018年重卡销量将同比大幅回落至年销量70万辆左右,进而会对汽车行业上游,轮胎企业备货的积极性给予打击,最终会反应在天然橡胶需求端上。

  预期2018年,我国天然橡胶的需求将出现回落。虽然整体汽车销量保持稳中有升的态势,但2018年重卡销量的下降,会使载重子午胎需求大幅降低,进而影响轮胎企业生产积极性,降低对天然橡胶的采购力度。

  四、相关性分析

  4.1原油走势预判

  原油作为重要的燃料和化工原料,对大宗商品走势有具足轻重的作用。对橡胶来说,原油是合成橡胶重要的上游原材料,原油的涨跌会通过产业链传导至合成橡胶,进而影响天胶走势。如下图所可知,原油与天然橡胶具有非常高的正相关性,相关系数为0.78。

  2017年OPEC和非OPEC的减产落实,但是在尼日利亚、利比亚和美国页岩油增产的影响下,实际减产效果不大。而2017年6月以后布伦特原油的大幅上涨,主要归结于地缘政治多发和OPEC减产意愿强烈。对于2018年预期,随着WTI价格突破55美元/桶,预期2018年美国页岩油增产能力将达到百万桶/日量级,需求端方面,2017年,全球原油需求相比2016年增加了100-150万桶/日,增长平缓。2018年需求将继续稳定增长,增长仍将保持在100-150万桶/日。面对此种情况,OPEC的2018年度减产协议的持续性将大打折扣。因此,预期布伦特原油2018年价格将在50-70之间波动,先扬后抑。

  4.2合成胶走势预判

  合成橡胶作为天然橡胶的替代品,其价格走势与天胶有高达0.908的正相关性,预期合成橡胶的走势对天然橡胶走势判断有极强的帮助。2017年合成橡胶价格呈一路下跌趋势,从年初的25000元/吨下跌到13000元/吨均价。期货和合成橡胶价差方面也呈现逐步缩小的阶段。截止12月1日,两者价差仅为525元。

  预期2018年合成橡胶走势,应关注两点:1、上游原材料的价格波动。2、环保督查政策影响。2018年上游原材料丁二烯的价格将保持窄幅震荡走势,原因是预期石油价格不会出现较大幅度的波动。环保督查政策应作为一个中短期影响因素,时刻关注其对合成橡胶开工率的影响。预期2018年合成橡胶价格将呈现震荡下行趋势。

  五、市场展望与投资策略

  2018年宏观经济方面:中国已经由增量需求主导时代进入了存量需求主导的时代,经济从高速增长阶段向高质量增长阶段迈进。但转型初期必将遭受阵痛,随着进出口的增速放缓、房地产投资下降,制造业的转型需要时间,因此2018年宏观经济走势呈现小幅下行趋势,预计年内GDP下行在6.6%左右。供给端:随着前些年新增种植面积的开割,18年天胶整体产量将继续攀升。需求端:汽车产销量仍将保持稳步增长,但重卡需求无法延续,将对橡胶需求留下隐患。相关性方面,石油和合成橡胶预计明年呈平稳走势,但需关注OPEC减产计划和环保督查政策,可能会给沪胶走势带来短期波动,但无法改变趋势。综上,因我国经济处于转型初期,叠加基本面供强需弱的延续,沪胶全年将呈现震荡下行趋势。

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